[中信证券经纪(香港)]2025年四季度业绩：初步观点

摘要 　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年2月9日发布的题为《4Q25result:Firstthoughts》的报告，星展银行（DBS）税后净利润较市场一致预期低11%。尽管贷款增长强劲，净利息收入基本符合市场预期。非利息收入低于预期，较市场一致预期低15%，主因财富管理和交易业务弱于预期。运营成本控制良好。拨备高于市场预期，因房地产敞口导致特别拨备增加，但一般拨备释放部分抵消了该影响。尽管新增不良资产大幅增加，不良贷款率保持稳定。季度总股息为0.81新加坡元，符合资本回报计划。2026年指引维持不变。 　　2025年四季度净利润为22.6亿新加坡元（环比-24%/同比-14%）； 　　净利息收入环比持平/同比-4%，驱动因素： 　　o集团净息差环比收窄3个基点至1.93%，商业账簿净息差收窄6个基点至2.34%； 　　o贷款总额环比+1.8%，贸易贷款领涨； 　　o存款环比+3%，主要来自活期存款流入；活期存款比率升至54%； 　　非利息收入环比-26%/同比-2% 　　o净手续费收入环比-13%/同比+12%，财富管理业务驱动（同比+24%；环比-19%）； 　　o财富管理资产管理规模（AUM）环比增加140亿新加坡元（+3%）至创纪录的4,880亿新加坡元；o市场交易收入环比-65%；同比-3%； 　　2025年四季度运营支出环比-1%/同比-1%，成本收入比升至42.9%（对比2025年三季度40.4%及2024年四季度43.6%） 　　资产质量 　　o不良贷款率（NPL ratio）稳定在1.0%； 　　o因房地产敞口导致新增不良资产环比激增565%； 　　o四季度特别拨备36个基点（2025年三季度：15个基点；2024年四季度：20个基点），使2025财年特别拨备达19个基点，处于17-20个基点的指引区间内； 　　o但一般拨备释放部分抵消了该影响； 　　o不良资产覆盖率降至130%（对比2025年三季度139%及2024年四季度129%），仍处健康水平； 　　完全分阶段CET1比率保持稳健于15.0%（2025年三季度为15.1%）； 　　季度普通股息0.66新加坡元/股，资本返还股息0.15新加坡元/股，符合预期，隐含股息率5.5%（不含回购）； 　　2026年关键指引维持不变： 　　o总收入与2025年持平；净利息收入将小幅下降； 　　o非利息收入保持高个位数增长；财富管理业务增速中双位数； 　　o成本收入比（C/I）维持低40%区间； 　　o专项拨备（SP）17-20个基点；存在一般拨备回拨可能； 　　o税后净利润（NPAT）将略低于2025年水平。 　　催化因素 　　财富管理费复苏（非利息收入最大组成部分）部分取决于联邦基金利率周期及投资者风险偏好何时恢复。其对资本管理的关注可能推动2025年再次向股东返还超额资本。 　　投资风险 　　宏观风险包括地缘政治、通胀引发的宏观经济冲击、国内及区域贷款增长疲软、利率下行、市场波动或低迷、利率无序下跌及竞争加剧。微观风险包括因信贷风险管理不善导致核心市场（新加坡、大中华区）出现意外重大不良贷款，以及在流动性环境严峻/优质贷款需求不足情况下为维持或获取市场份额进行价值稀释的区域或国内并购，关键人员 　　流失。上行风险包括利率环境比当前预期更有利、经济增长快于当前内部预测、流入新加坡资金超预期支撑财富管理AUM增长，以及资产质量优于预期带来更大规模一般拨备回拨。